发布时间：2023-2-6 分类： 电商动态
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7月24日晚，科控股股份有限公司正式向证券交易委员会提交招股书，拟在纽交所上市。股票代码为“BEKE”，摩根士丹利和资本是科控股公司(Ke Holdings Inc. IpO的联合主承销商。
自贝壳诞生以来，争议和质疑不断。一方面，通过与链家品牌的合作，打造了两个不同的品牌；另一方面，当裁判是运动员的抱负，这使得创始人左晖被业内人士描述为“中\"整个房地产链中最赚钱、最糟糕的部分”
即使左晖回应，“渠道也是开发商的‘夜壶’”，似乎也没人买账。
过去几年，科控股受到资本青睐，一级市场长袖善舞。现在壳牌以纽交所为上市地，试图在二级市场挑水。但现在疫情还在反复，国际关系紧张，真的是上市的最佳窗口吗？或者，左晖不能再等了？
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左晖时间表及其背后的资本推动者
回顾链家和贝壳的发展，2018年是时间节点。诞生于的科控股有限公司是新成立的。与原网络相比，科控股股份有限公司的地位更加开放。除了覆盖新房、二手房、租赁、家装，还通过ACN(经纪人协作网)将链家体系外的外部房屋吸收到体系中。这也意味着，作为直营品牌的，作为加盟品牌的，或者其他小代理商，都可以入驻柯氏控股有限公司，从而开启“个体户产业平台”的模式。
2019年3月，左晖也启动了一系列资本行动。注册资本、投资者和管理层在发生变更，原投资者在的股份通过协议镜像转换为科控股股份有限公司。当时有业内人士猜测，在房地产行业整体低迷的情况下，处境不妙，希望通过科控股公司上市.
这句话是预言。
推壳意义深远。左晖首都中也进入倒计时
故事要追溯到2016年4月，当时链家完成了豪华的B轮融资。投资者包括华兴，百度，高瓴，腾讯和其他机构。这一轮价值64亿元人民币的融资来之不易。
据市场消息，链家在B轮融资期间与投资者签署了协议。如果合格的首次公开发行在交割日后5年内(即2021年4月前)无法完成，投资者可以要求公司回购，回购价格为基础投资价格加每年单笔利润回报的8%。
根据对赌协议，如果2021年不能完成上市，左晖不仅将获得64亿元的回报，还将增加8%的年回报率。换句话说，它将在5年内支付25.6亿元利息。
此时选择在美国上市，可谓逆势而上。但现在是链家B轮融资后的第四年
左晖的时间不多了。这时，房地产业走了下坡路。在市场调控下，a股市场几乎关上了房地产行业上市的大门。2019年，方等公司选择在上市，原因无非是门槛降低和政策监管的限制。
左晖精心打造的VIE架构浮出水面。简单来说，第一步就是把链家的所有业务都放到新的主体——中，科控股有限公司.之后公司通过VIE结构在海外注册，中国境内公司通过一些协议进行控制，最终上市。
除了资本的考虑，不得不说贝壳的成就真的很辉煌。这一战略转变确实让贝壳在一定程度上帮助左晖从下游平台向更上游的平台转移。
数据来源：企业调查
经过设置VIE架构、翻译投资人等一系列漂亮的操作，科控股股份有限公司在不到一年的时间里迅速完成了在的两轮融资。无论一级市场的外部环境有多冷，科控股股份有限公司对于来说仍然是资本青睐的
2019年7月，科控股股份有限公司完成超过12亿美元的D轮融资。今年3月，软银，高瓴，腾讯和红杉又打了一个赌。这一切似乎证明，科控股公司离落地不远了。
招股书显示，IpO前，科控股公司管理层享有绝对控制权。个人持有科控股46.8%的股份，CEO 彭永东持股比例为3.6%；执行董事单一持股比例为1.6%；徐万刚，执行董事兼联合首席运营官持有1.8%的股份。
来源：招股书
机构投资者方面，腾讯是其第二大股东，持股比例为12.3%，为svfishellsubcc()PTE。D系列融资的主要投资者有限公司持股10.2%，资本持股5.3%，科控股有限公司董事、资本首席执行官包凡持股3.8%。但在连续三年亏损后，它能支撑在美？上市的梦想吗
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460亿收入的“隐藏角落”
招股书显示，2019年全年，贝壳总营业额(GTV)为21，276.94亿元，同比增长85%，营收为460亿元，同比增长61%。
但在460亿元的漂亮报告下，也有一些“隐藏的角落”。在财务处理上，壳牌将新房的所有佣金确认为收入，而合作经纪公司的佣金份额确认为收入成本。这种处理方式直接导致2019年贝壳的收入和成本大幅增加。
来源：招股书
2017年至2019年，科控股的营业收入分别为255亿元、286亿元和460亿元。科控股公司的收入来源于三部分：存量房交易、新房交易和新兴业务。
中存量房交易包括链家通过买卖和租赁存量房收取的佣金；进驻空壳平台的中机构收取的平台服务费和德佑；等特许品牌下的中机构收取的特许费通过中提供成交服务、现场认证、招聘培训等增值服务收取增值服务费
来源：招股书
中，三大板块中，存量房交易业务占比最大。在Q1 2019年，该业务占总收入的70%以上。
值得注意的是，招股书披露的数据包含了和科控股有限公司的营收，不能单独反映。或许只有知道科控股公司平台模式的真正几何。
但可以肯定的是，科控股股份有限公司在的收入仍然依赖于房地产代理和新房代理，其平台角色收取的服务费并不占重要比例。2020年一季度，存量房交易业务收入占比降至47%。由于疫情的影响，收入的主要参与者有一半被切断了。即便如此，这460亿的营收并不容易，但却是不惜代价买来的。
来源：招股书
2017年至2019年，壳牌连续三年亏损，其中2019年录得净亏损21.8亿元，同比增长410%，净亏损率为4.7%。中在招股书中提到，预计未来将持续产生大量成本和费用，以进一步拓展业务。壳牌持续亏损的原因需要看一看成本。
2017年至2019年，贝壳的收入成本分别为207.2亿元、217.8亿元和247.1亿元。招股书显示，佣金和内部补偿费用在贝壳成本中占比最大，贝壳成本是指支付给协助完成交易的其他机构和渠道的佣金，以及支付给中代理商和销售人员的交易佣金。在中，由于房地产领域的特殊性，客户单价高的房地产交易也伴随着高成本，即房地产销售的佣金。2017年至2019年，分别为156.6亿元、157.7亿元和194.4亿元。
高成本也是贝壳难以盈利的关键原因之一。科控股的营收扩张伴随着成本的上升，可谓是规模与亏损的齐飞。
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谁是“夜壶”
是谁的份额？
除了营收压力，科控股公司在行业内的竞争压力也在与日俱增。
柯控股公司在同行的骂声中迅速成长，尤其是在58同城。作为运动员也要当裁判，炮弹碰了别人的蛋糕。
除了来自同行业的批评，也有来自房地产行业其他参与者的质疑。有人认为，以贝壳为首的销售渠道将是中整个房地产链条中最赚钱、最差的部分，更极端的例子是，在一些偏远地区，支付给渠道的佣金甚至达到10%。要知道很多房地产企业的销售净利润率也只是这个数字。
左晖曾回应称，开发商一直有房地产“夜壶论”。“其实，渠道也是开发商的‘夜壶’。市场不好的时候就用，市场好的时候就放回去。”
但现实是，掌握资源总能从开发者的碗里分一杯羹。对开发商和经销商怀有敌意是很自然的。
从目前的情况来看，虽然21世纪的房地产已经“由在赚得盆满钵满”，但以我爱我家、地产、麦田为代表的国内领先房地产公司，仍然拒绝加入科控股公司.
极光大数据发布的相关数据显示，2020年4月科控股公司App渗透率为1.38%，远低于客户的2.94%；另一方面，的平均为235.2万，而科控股公司的平均为104.4万。用的话说，科控股的入市并没有对58构成威胁。
主要业务被中，的领先机构挤出，新业务的扩张也受到限制。
招股书显示，科控股股份有限公司第三部分业务，即新兴业务，不如存量房交易和新房交易，目前对总营收影响较小，不到5%。新业务主要指金融服务、房屋装修服务及其他与房屋相关的服务，其中及家装服务自诞生以来一直是壳牌的发展重点。
然而，在这条赛道上，竞争已经是一片红海。例如，58的安居客户长期以来一直在秘密布局互联网家装。BroadLink、Real Home、酷家乐等。都是各自领域的龙头企业。此外，传统的家装水龙头也在向线上转型。2016年，传统家装龙头企业东易日盛，已经实现年营收约30亿元。
前面有大象，后面有老虎。科控股公司在新业务上冲刺并不难。
一方面，以麦田和58为首的对手与贝壳不和；另一方面，他们自己的成本很高，利润也很难。此外，还有不到八个月的五年赌博合同。国内a股市场几乎已经关上了房地产行业上市的大门。不过，在关系降温、监管环境收紧、股票反过来卖空的背景下，科控股似乎不得不逆风前行。
此时，左晖别无选择，只能上市，寻求更强的资本援助。
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